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        PTA 低估值与高库存博弈
      2020-02-26
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        春节假期期间受新冠肺炎疫情影响,国际原油价格大幅下跌,受此影响,节后开盘PTA直接跌停,随后市场恐慌情绪有所缓解,PTA价格小幅修复。

        社会库存激增

        从宏观面来看,宏观逆周期调整预期加码,中国央行下调MLF利率10个BP,随后1年期及5年期LPR双双下调;1月新增社会融资5.07万亿元,大超市场预期?;醣铱硭杉安普咧鸩蕉蚁?,短期对商品价格形成一定支撑。

        但由于季节性及疫情影响,PTA社会库存激增。据了解,目前社会库存已经突破200万吨,较节前增加50万吨左右。事实上,由于每年一季度处于季节性累库周期,今年春节期间累库本就在市场预期中,而往年随着节后下游开工,累库压力会逐步释放,但今年由于新冠肺炎疫情影响,各地防疫措施不断升级,下游开工普遍推迟,加之PTA供应保持相对韧性,以致市场累库超预期。此外,由于疫情影响,交通管控较严,物流受限,加之需求较弱,PTA工厂库存积压较为严重。

        短期装置降负荷

        截至2月21日,PTA装置负荷为81%,较节前的85.6%有所下降;PTA加工差跌至400元/吨附近,进入低加工差范围,部分装置开始出现亏损,加之疫情影响,高库存压力突出,短期倒逼PTA装置降负荷。

        不过,近年来PTA产业一体化趋势明显,逐步向上游及下游延伸,像新凤鸣(603225,股吧)的PTA新装置配套聚酯,这类企业看重的是产业链利润,而不是单纯的PTA加工差,因此企业抗风险能力较强,不会随意停车。另外,恒力、逸盛等龙头企业新增产能2020年将逐步投放,新装置具备较强的成本优势,如新凤鸣旗下独山能源新增220万吨PTA产能具有200—300元/吨的成本优势,可以承受较低的加工差。

        更需要关注的是,PTA期货盘面呈现远月升水格局,时常出现无风险套利机会,而PTA产能集中度越来越高,龙头企业或如同2015年一样,把压力转嫁到远月,通过与有资金实力的贸易商合作套保,提前回笼资金。因此,长期来看,PTA行业不会出现大面积降负荷。

        同时,聚酯负荷正在恢复。截至2月21日,聚酯负荷六成左右,目前恢复较缓慢。一方面,由于物流影响,聚酯工厂辅料库存告急,产成品库存积压;另一方面,员工到岗缓慢,即便返岗也需要隔离,以致聚酯负荷恢复有限。不过,物流正在逐步改善,加之各地出台推进企业积极复工措施,3月聚酯负荷将有所提升。

        总之,目前PTA价格下有支撑上有阻力,短期趋势性不明显。高库存背景下,产业客户着重关注期现无风险套利机会。

        (来源:和讯网)

       

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